對佩蒂股份的第一印象

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一只股票能不能成為長期走牛,它的行業屬性一定是非常重要的,比如偏科技領域的行業很多都只能短時間存在,想在這種行業尋求長期走的標的,是非常困難,因為這部分行業技術革新非常迅速,可能這會兒還是大牛股,可能一轉眼就被新的技術所代替,所以這類型的企業并不能長期走牛,如果投資者不能在它衰落之前退出,那應該會很慘,比如前兩年的手機結構件的相關企業,現在回頭去看看真的很恐怖。
 
所在我選擇行業上,這類型的行業基本不會去碰,我要那種平常人一看都知道的行業空間,就比如本篇提到的佩蒂股份,說的簡單一點就是一個賣狗糧的企業,但就是這樣一個看是不起眼的行業,才引起了我的注意。
 
佩蒂股份創立于2002年10月,于2015年4月23日掛牌新三板,2015年12月4日,公司開始接受上市輔導,2017年7月11日,在深交所舉行上市儀式,正式登陸A股創業板。
 
公司董事長陳振標先生,1961年3月出生,中國國籍,無境外永久居留權,研究生學歷,高級經濟師。1992年9月至2002年10月,任平陽縣佩蒂皮件制品廠廠長;2002年10月至2014年11月,歷任佩蒂寵物、佩蒂科技董事長、執行董事、總經理;2014年11月至今,任佩蒂股份董事長、總經理。
 
陳振標是一個白手起家的普通人 ,家世背景都很普通,或許不普通的是,在文革十年中完成了小學至高中的教育的他,更懂得“貧乏”二字的真諦——物質的貧乏,知識的貧乏,夢想的貧乏,因此更懂得 珍惜一粥一飯和每一個學習的機會 。
 
在創立佩蒂之前,他是一名教師,曾先后任教于溫州平陽縣南麂島中心學校、鰲江區中和水頭一中。教師的經歷,讓他平添了一份儒家的風度,從商之后, 很多人給他冠上了“儒商”的稱號。 “儒”,外在的表現是書生氣,但是在陳振標身上則內化為“誠信,勤奮,感恩”的做人之道。
 
1992年,他辭去老師的工作,任平陽縣佩蒂皮件制品廠廠長。2002年轉身投入了一個全新的行業——寵物行業。即使現在,寵物行業在中國都是新興的行業,更別提當年了,技術和人才都幾乎為零,所以在公司創立之初,陳振標身兼數職,從原材料工藝試驗、制作、到產品市場銷售,事事都親力親為。他或許不是最聰明的人,但是他一定是最好學最肯努力的人。 憑著那一股干勁和堅韌,陳振標不斷摸索,不斷試驗 ,每一次失敗都讓他離成功更近一步,慢慢地將一個靠天吃飯的小作坊逐漸發展成如今的上市公司。
 
陳振標持有佩蒂股份36.88%+鄭香蘭持有佩蒂股份3.75%+平陽榮誠投資有限公司持有佩蒂股份3.44%,陳振標又持有平陽榮誠投資有限公司46.83%的股份,夫妻二人一共持有佩蒂股份42.2%的股份,為公司的實際控制人。
 
公司從事的主要有畜皮咬膠、植物咬膠、營養肉質零食等一系列寵物食品研發、生產和銷售。17年收入6.32億,增長14.79%,利潤1.07億,增長32.24%;
其中畜皮咬膠收入3.03億,占收入比47.96%,占成本比49.40%,主營利潤1.07億,占利潤比45.55%,毛利率35.39%;
其中植物咬膠收入2.96億,占收入比46.81%,占成本比44.18%,主營利潤1.21億,占利潤比51.24%,毛利率40.80%;
 
公司主要市場在外國,業務的重心是海外ODM業務,公司客戶大部分為國際知名寵物產品品牌商,生產的產品直接銷售給這些品牌商,再由品牌商通過零售超市、寵物產品專賣店等渠道出售給最終消費者。
 
ODM:是指某制造商設計出某產品后,在某些情況下可能會被另外一些企業看中,要求配上后者的品牌名稱來進行生產,或者稍微修改一下設計來生產。有一點代工的屬性,但是這個業務模式有好處也有壞處,這個大客戶一旦選擇了你,基本上是非常穩定的,只要你跟的上你客戶的節奏,基本上就能保持長期合作關系,你看佩蒂這幾年的合作客戶,2014年至2017年公司前五大客戶合計銷售額占當期營業收入的比例分別為93.28%、92.95%、92.24%和92.73%,可以說是高度集中。
 
但是你的客戶越大,你的話語權和議價能立很弱,原材料一旦提價,而你又不能對客戶提價,肯定是影響利潤的,所以公司在努力擴大ODM產品市場占有率的同時,公司也非常重視自主品牌的開拓。
 
隨著國內寵物產業高速的發展,公司經過在國內市場的開拓與發展。目前已經擁有“禾仕嘉”、“Meatyway”、“Peidi”等自有品牌,其中“Meatyway”和“Peidi”已經實現在加拿大沃爾瑪等零售超市銷售,并獲得了一定的市場認可。
 
通過18年半年報可以看出,畜皮咬膠和植物咬膠的收入占比有所下降,營養肉制零食和平衡項目占到了公司營業收入的15%,公司加大力度全方位布局寵物零食領域。
 半年報
公司在海外的主要競爭優勢就是銷售渠道、生產基地與原材料供應渠道,公司的產品主要賣給美國的瑪氏公司、瑞士的雀巢公司、美國的上市公司品譜(SpectrumBrands)(SPB),并且與品譜(SpectrumBrands)簽有長期供貨協議,公司向烏茲別克斯坦的供應商采購生牛皮原材料。烏茲別克斯坦畜牧業發達,生牛皮資源豐富,公司可以采購到更多物美價廉的原材料,降低生產成本,提升利潤和發展空間。
 
公司在越南投資建設的越南好嚼,目前已成為公司重要的生產基地和業績增長點。公司在越南設立的第二家工廠越南巴啦啦已進入試生產階段,與越南好嚼形成業務協同,提升競爭力。2018年,越南巴啦啦新增 5000 噸植物咬膠、動植物混合咬膠,目前小部分試產。
 
目前,公司在新西蘭的全資子公司北島小鎮完成了對新西蘭BOP INDUSTRIES LIMITED100%股份的收購,進一步完善國內外生產基地的布局,從而擴充產能,17年產能利用率達 111.45%,產能利用率維持高位。
 
相較于市場上其他咬膠類的產品,公司在其產品研發與專利上具備有相當的競爭力。公司2014年至2016年間,投入的研發費用每年占總營業收入比例約3%~4%,以保證企業研發進度及相關業務穩定有效的開展,2017年研發投入費用超過2000萬元,遠超行業平均水平。截至2017年12月31日,公司研發人員共有110人,占公司總人數5.58%。
 
其實公司在國外的根基已經是很穩固,我最關注的還是公司在本土的發展情況,國內市場,公司在溫州 3000 噸畜皮咬膠技改募投項目完工; 江蘇基地新增 2500 噸植物咬膠, 500 噸營養肉質零食。而且公司已與天貓、京東、 E 寵商城、網易嚴選等電商簽訂合作協議,間接持股重慶易寵科技有限公司 3.81%股份,通過與專業電商合作,加強國內渠道建設。
 
國內寵物市場發展起步較晚,周期較短,望迎爆發。國內寵物行業上世紀末開始興起,短短幾十年間寵物產業從無到有,并逐步繁榮。2017年國內寵物貓狗數量約9000萬只,養寵家庭達到5912萬戶,同比增長2%,在國內家庭總戶中占據17%,寵物行業總體消費規模達到1340億,同比增長11%,未來幾年國內寵物食品規模仍將保持30%左右的復合增速,到2020年規模或達1200億元,從寵物主消費習慣來看,零食的爆發將會處于主糧之后。
 
在寵物零食這塊,還有路斯股份(832419)、華亨股份(837995)是同行業競爭對手,但發展規模尚小,同行業還有中小板的中寵股份(002891),從18年半年報來看,中寵股份的寵物零食收入5.34億,占收入比82.51%,中寵股份在做大寵物零食的同時發力主糧市場,“全渠道+多品牌”的產品矩陣路線,在未來寵物零食這塊是佩蒂股份的主要競爭對手之一。
 半年報
中寵股份上市之后,業績表現占時放緩,主要受到原材料漲價影響,導致毛利和凈利有所下滑,而佩蒂股份表現較好,主要是毛利和凈利不斷的攀升,但是佩蒂的存貨和應收帳周轉天數在增多,應收金額增長幅度高于營業收入增長率,而中寵比較穩定,資產負債率中寵股份比佩蒂股份要高,基本上都是流動負債,經營現金流方面中寵股份一直不怎么好,需要改善的地方還是比較多,看股價的話,大家還是把票投給了佩蒂股份。但是這個短期,無論是業績的表現還是股價的表現,都還不足以說明一切,還需要長期跟蹤。

本號目前不持有該股,未來會不會持有現在下結論,還為時尚早,公司所在的行業是一個好行業,而且公司在行業的地位也比較高,雖然公司的戰略定位很清晰,但是未來寵物零食行業競爭也會非常激烈,一定說它能從眾多企業中脫穎而出也不一定,目前來看,依然充滿很大的不確定性,但從二級市場的表現來看,享受著高估值,看來市場對其預期還是很高。
 

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