對醫用高值耗材企業大博醫療的一點看法

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我很不喜歡A股炒作次新股的風氣,原本看上幾只不錯的次新股,就是因為這種炒作風氣,讓人根本下不去手,隨便有那么一點點概念的新股,一上市就是十幾個漲停板,比如像醫用高值耗材細分領域企業大博醫療上市后也是直到47塊才開板,發行市盈率才22.98倍,47塊開板時,TTM市盈率已經高達86倍,市凈率高達17倍,想想真的很郁悶。
 
其實我很早就想對大博醫療發表一點看法,但由于上市初的市夢率讓我不寒而栗,才一直沒有發聲。現經過長達一年時間的盤整后,目前市盈率是32倍,這樣一看至少不是那么離譜,聊一聊也就沒什么顧忌了。
 
試想一下,從去年上市最高TTM市盈率95倍,一年時間消化到30倍左右,看來今年的熊市功勞不小呀,如果股價不跌,光靠業績增長去消化估值,估計又得好幾年,所以這里要感謝熊市。
 
年初的時候,大博醫療的市盈率依舊高達50倍,即便是估值很高,但大博醫療今年在二級市場的表現,并沒有那么弱,年線跌幅20%,已經大幅跑贏市場,而且這還是18年高點算起,稍微買的低位一些,那對于今年買大博醫療的投資者來說,又是一個好年景了,這不多說,先看看這個行業,在醫用高值耗材行業內主要分血管介入類、骨科植入類兩大類。
 
第一個是血管介入類:血管疾病的微創介入治療是介入治療發展過程中最具有代表性的技術之一,相關的介入器械產業也發展迅猛,支架已經發展到第四代可降解支架,球囊也已經有藥物洗脫球囊和可降解球囊出現,國外也已經有數款可吸收封堵器面世并進入臨床階段等。
 
國內主要的玩家有威高集團、樂普醫療、微創醫療、先健科技、凱利泰、垠藝生物、美中雙和、電生理等。這些上市公司相關血管支架的研發實力強勁,血管支架是我國高端醫療器械中少有的基本實現了國產替代的產品。
 
第二個就是大博醫療所在的細分行業骨科植入類:骨科植入物可以分為創傷類、脊柱類、關節類和其他,前三者的市場份額可以占到骨科器械的80%以上。此外,骨科植入物中還包括一些用于填充或修復骨缺損的填充材料,主要有骨水泥、生物陶瓷、羥基磷灰石、生物玻璃、同種骨、異體骨等。
 
關注過大博醫療的投資者都很清楚,大博醫療是一家以骨科、神經外科、微創外科為主的綜合性醫療集團,也是國家火炬計劃重點高新技術企業。
 
其中創傷類和脊柱類產品是公司絕對的主營業務,收入比例分別是62.61%、20.28%,公司主要的市場在本土,其中90%的收入來自國內,截止三季報,收入5.45億,增長23.48%,扣非利潤2.48億,增長23.7%,(其中三季報營收有所下滑,有在拿這個做文章,當然還有各種假設),毛利率82.44%,凈利率53%,公司能有這樣的業績,也是得益于掌門人的專注精神和行業的高速發展。
 
大博醫療歷史業績狀況
大博醫療歷史業績狀況
 
公司掌門人:林志雄先生,1973年出生于南靖金山鎮一個從醫世家,1991年,高中畢業考入福建醫科大學,1996年大學畢業后,選擇進入廈門中山醫院任骨科醫生。2003 年 4 月,林志雄前往日本國立千葉大學骨科研究室學習,并于同年考取日本國立千葉大學醫學部博士,2004 年 6 月,林志雄開始創業行動,進軍創傷類植入耗材領域,一做就是十幾年。林志雄說道,棄醫從商不是一個容易的抉擇,畢竟當時也沒有把握,而且一開始就遇上家里的阻力以及原工作單位的勸說,“出來創業前路迷茫,我自己也沒有十足的信心,心里也很掙扎,大家都反對。”然而,來自各方面的阻力和內心的掙扎都沒能斗得過林志雄那顆蠢蠢欲動的心,最終他還是下定決心要“給自己和事業一個機會”。如果不是當初的堅持,現在的情況就是,多了個白大褂醫生,少了一個醫用高值耗材領域的龍頭企業。
 
公司自創立以來,就非常重視產品的研發投入和人才團隊建設,林志雄帶著團隊用了四年的時間,將臨床經驗轉化為產品設計,研發出多種符合臨床應用需求的產品,并實現產業化,很重要的一點是在2011年之后,公司請來了辛迪思的中國區總經理羅炯,羅炯所在的辛迪思可是全球創傷類醫學的領導者,后來被強生收購,它的締造者制定了骨科創傷領域的AO標準,市場份額也是最大的。由這個領域的跨國公司龍頭的職業經理人來操盤渠道,無疑對于公司來說是如虎添翼。
 
公司所在的行業:公司所處的行業目前正是高速發展狀態中,公司的主營業務創傷類和脊柱類產品所在的領域發展速度非常迅速,要知道兩類產品是公司絕對的主業。
 
2010-2014 年創傷市場規模從約 24 億元增長到約 45 億元,年復合增長率約 17.0%,預計 2019 年創傷市場規模將達到 98 億元。
 
中國創傷植入物市場規模及增長情況
中國創傷植入物市場規模及增長情況
2010-2014 年脊柱市場規模從約 20 億元增長到約 39 億元,年復合增長率約 18.2%,預計 2019 年脊柱規模將達到 91 億元。
 
中國脊柱植入物市場規模及增長情況
中國脊柱植入物市場規模及增長情況
在市場滲漏率方面,我國創傷、脊柱市場的滲透率分別為 4.9%、1.5%,美國為 66%、38%,相比于發達國家,我國仍然有較大的差距,但也反映我國市場具有巨大的發展潛力。
 
從2015年伊始,公司骨科創傷類植入耗材的市場份額在國產品牌中排名第一,骨科脊柱類植入耗材的市場份額在國產品牌中排名第三。在國內市場,公司的產品覆蓋全國3,000多家醫院,與500余家經銷商建立了穩定、良好的長期合作關系;在國際市場,公司產品遠銷至澳大利亞、瑞士、俄羅斯、烏克蘭等20多個國家和地區。
 
公司是行業內為數不多的在骨科植入類醫療器械領域全產品線覆蓋的企業,就目前來看,公司創傷類、脊柱類產品毛利凈利在原有的基礎上還有所提升,公司立足骨科領域,產品線覆蓋骨科創傷脊柱關節運動醫學,同時向微創外科、神經外科、齒科領域延伸,未來主要關注公司的創傷類、脊柱類產品的毛利、凈利的變動情況,和新產品的拓展延伸情況。這幾個方面是非常重要的,在拓展延伸新的業務之下,還得顧忌主業的市場份額,很多公司就因為在拓展新的業務時,把原有的主業就懈怠了,到后來新的業務沒有什么起色,連原有的主業都被對手攆上了,而且全球市場對手這么多。像外國強生DePuy Synthes、施樂輝Smith & Nephew、美敦力Medtronic、史賽克Stryker、捷邁邦美Zimmer Biomet這五家公司就通過不斷投資并購逐漸占據全球骨科高值耗材的領軍地位,形成骨科耗材五強的格局。
 
國內骨科植入物領域具有代表性的上市企業除了上述的威高和微創醫療之外,還有春立醫療、大博醫療、愛康醫療、凱利泰、威高股份等。
國內骨科植入物領域具有代表性的上市企業
看了下同行業的這幾家公司,強生、捷邁、史賽克、美敦力和施樂輝,在骨科類增長很乏力,而國內的威高股份、凱利泰、愛康醫療、春立醫療,業績表現都很亮眼,進一步證明了國內的市場增速和相關企業的崛起,也進一步證明了國內市場競爭加劇。


其實說到這里,就明白大博醫療這幾年的高成長是正常的,相反才不正常,因為骨科植入醫用耗材正保持著高速增長,目前來看大博醫療也能說是靠著行業乘風而起,按照目前行業的增速,大博醫療未來幾年繼續高成長應該還是能夠實現的,但是具體會如何發展,還的看企業的戰略眼光。
 
在我看來,一個非常優秀的公司,不僅僅依靠行業高速增長而變得非常的優秀,而是在行業增速降低、而且行業內大部分公司都不好生存的時候,還依然活的很好,這才是非常優秀的公司,當然這是對于行業趨于集中,優勝劣汰之后,行業被某一兩個企業所壟斷,就像格力電器、福耀玻璃這樣的企業,在行業增速降低甚至不在增長的時候,行業很多公司都生存不下去的時候,還能保持高增長,還能保持高分紅。
 

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